Enfoque de mercado

Cómo funciona

La NIIF 13.62 requiere que una entidad emplee técnicas de valoración coherentes con uno o más de tres enfoques: mercado, ingreso o coste. El enfoque de mercado valora un activo o pasivo por referencia a lo que los participantes del mercado han pagado efectivamente en transacciones comparables. La NIIF 13.B5 identifica dos técnicas comunes dentro de este enfoque: la valoración matricial (usada principalmente para instrumentos de deuda cuando el bono no se negocia activamente pero existen datos observables de bonos similares) y el uso de múltiplos de mercado derivados de un conjunto de comparables.

La selección de comparables es donde se concentra el juicio. La entidad identifica transacciones con activos o negocios de perfiles de riesgo, características de flujos de caja, perspectivas de crecimiento y posicionamiento sectorial similares. La NIIF 13.B6 exige que los comparables se ajusten por las diferencias entre ellos y el elemento valorado. Esos ajustes (por tamaño, liquidez, exposición geográfica, condiciones contractuales) determinan la clasificación en la jerarquía. Cuando los ajustes son menores y los inputs permanecen observables, la medición se sitúa en el Nivel 2 según la NIIF 13.81. Cuando los ajustes son significativos o se apoyan en datos específicos de la entidad, la medición desciende al Nivel 3. La NIA-ES 540.13(a) requiere que el auditor evalúe si la técnica elegida por la entidad y los comparables seleccionados son adecuados para el elemento medido.

Ejemplo práctico: Olivares del Sur S.L.

Cliente: empresa española de producción alimentaria, ejercicio 2025, ingresos de 67.000.000 €, reporta bajo NIIF. Olivares del Sur adquirió una participación del 25 % en un productor de aceite de oliva portugués por 4.200.000 € en 2023. La inversión se clasifica a valor razonable con cambios en resultados bajo la NIIF 9. No existe mercado activo para las acciones. La dirección opta por el enfoque de mercado para medir el valor razonable a 31 de diciembre de 2025.

Paso 1: identificar transacciones comparables

El equipo financiero de Olivares del Sur identifica cuatro adquisiciones de productores de aceite de oliva del sur de Europa completadas durante 2024 y 2025. Los valores de empresa de las transacciones oscilaron entre 14.000.000 € y 52.000.000 €, con múltiplos VE/EBITDA de 7,4x, 8,1x, 8,9x y 9,3x. El productor portugués reportó un EBITDA de 2.100.000 € para el ejercicio 2025.

Paso 2: ajustar los múltiplos por diferencias

Dos de los cuatro objetivos estaban integrados verticalmente (propietarios del embotellado y la distribución), mientras que el productor portugués opera solo en la fase de producción. Olivares del Sur aplica un ajuste a la baja del 10 % a esos dos múltiplos, produciendo un rango ajustado de 6,7x a 9,3x. El rango intercuartílico es de 7,5x a 8,7x. La dirección selecciona 8,0x como estimación puntual, reflejando el margen de EBITDA superior a la media del productor pero su menor escala.

Paso 3: calcular el valor razonable de la participación

EBITDA de 2.100.000 € multiplicado por 8,0x produce un valor de empresa de 16.800.000 €. La deuda neta del productor a 31 de diciembre de 2025 es de 3.400.000 €, lo que arroja un valor del patrimonio de 13.400.000 €. La participación del 25 % de Olivares del Sur se valora en 3.350.000 €.

Paso 4: contraste y análisis de sensibilidad

El auditor prueba los extremos del rango intercuartílico (7,5x y 8,7x), obteniendo valores razonables de 3.131.250 € y 3.568.750 € para la participación del 25 %. La estimación puntual de 3.350.000 € cae dentro de esta banda. Como contraste adicional, el auditor compara el múltiplo implícito VE/ingresos con los múltiplos de ingresos observados en las mismas cuatro transacciones, confirmando la coherencia direccional.

Conclusión: el valor razonable de 3.350.000 € para la participación del 25 % de Olivares del Sur es defendible porque el enfoque de mercado se apoya en cuatro transacciones comparables recientes del mismo sector y geografía, los ajustes por diferencias estructurales están documentados y el análisis de sensibilidad confirma que la estimación puntual se sitúa dentro del rango intercuartílico.

• Cuatro transacciones comparables del sur de Europa con múltiplos VE/EBITDA de 7,4x a 9,3x
• Ajuste a la baja del 10 % aplicado a dos comparables con integración vertical
• Estimación puntual de 3.350.000 € dentro del rango intercuartílico de 3.131.250 € a 3.568.750 €
• Contraste adicional con múltiplos VE/ingresos para confirmar coherencia

Errores frecuentes en la revisión

• Selección de comparables sin ajuste por diferencias. Los equipos seleccionan comparables basándose solo en la clasificación sectorial sin ajustar por tamaño, apalancamiento, tasa de crecimiento o modelo de negocio. La NIIF 13.B6 exige ajustes por los factores que los participantes del mercado considerarían, y la NIA-ES 540.13(b) requiere que el auditor evalúe si esos ajustes son adecuados. Aceptar una mediana de múltiplos sin ajustar de una base de datos de screening sin documentar por qué los comparables son suficientemente similares es la deficiencia de documentación más habitual.
• Uso de datos de transacciones obsoletos. Las entidades aplican el enfoque de mercado con múltiplos de operaciones completadas hace dos o tres años sin ajustar por cambios en las condiciones de mercado. La NIIF 13.B7 requiere que la entidad considere si la transacción ocurrió en condiciones coherentes con el entorno de mercado de la fecha de medición. Un múltiplo de adquisición de 2022 aplicado a una medición de diciembre de 2025 sin ajuste documentado por variaciones de tipos de interés o revalorización sectorial debilita la defensibilidad de la estimación.
• No realizar análisis de sensibilidad. Los equipos reportan una estimación puntual sin probar los extremos del rango de comparables. La NIA-ES 540.13(c) espera que el auditor evalúe la razonabilidad de la estimación contable dentro de un rango, y la ausencia de análisis de sensibilidad impide esa evaluación.
• Clasificar incorrectamente en la jerarquía del valor razonable. Cuando los ajustes aplicados a los inputs observables son significativos y dependen de datos no observables, la medición debe clasificarse como Nivel 3 según la NIIF 13.86. Los equipos que mantienen la clasificación en Nivel 2 a pesar de ajustes relevantes infravaloran los requisitos de desglose.

Términos relacionados

• Valor razonable (definición NIIF 13): El precio que se recibiría por vender un activo o se pagaría por transferir un pasivo en una transacción ordenada entre participantes del mercado.
• Enfoque de ingreso: Técnica de valoración que descuenta flujos de caja futuros proyectados a su valor presente.
• Enfoque de coste: Técnica que refleja el importe necesario para sustituir la capacidad de servicio de un activo.
• Jerarquía del valor razonable: Nivel 1: Precios cotizados en mercados activos para activos o pasivos idénticos.
• Deterioro del fondo de comercio: Test que frecuentemente emplea el enfoque de mercado para estimar el importe recuperable de una unidad generadora de efectivo.