Return On Equity (ROE)

Come funziona

Il ROE si calcola dividendo l'utile netto per il patrimonio netto medio del periodo. Quando un revisore esegue procedure di analisi comparativa ai sensi dell'ISA 520, confronta il ROE del periodo corrente con quello del periodo precedente, con il budget dell'entita, o con benchmark di settore. L'ISA 520.6 richiede che il revisore consideri gli scostamenti significativi e ottenga spiegazioni dalla direzione, documentando se tali spiegazioni siano supportate da evidenze probative.
In pratica, un aumento improvviso dell'ROE puo derivare da tre fonti: aumento dell'utile netto (genuino miglioramento operativo), riduzione del patrimonio netto (ad esempio tramite una riacquisizione di azioni proprie), o una combinazione dei due. Il revisore che si limita a verificare il calcolo aritmetico del rapporto non individua la causa dello scostamento e quindi non può valutare se la variazione rifletta una realta economica sostenibile o mascheri una gestione del capitale opportunistica.
L'ISA 315.33 richiede inoltre che il revisore consideri gli indicatori di performance finanziaria come parte dell'identificazione dei rischi di errore significativo. Un ROE anomalo puo segnalare rischi di svalutazione di attivi, manipolazione di utili, o problemi di continuità aziendale.

Esempio pratico: Industrie Venete S.p.A.

Cliente: Produttore di componenti in gomma nel Veneto, esercizio chiuso al 31 dicembre 2024, IFRS reporter.
Dati:
Passo 1: Identificazione dello scostamento.
Durante le procedure di analisi comparativa, il revisore osserva che il ROE e aumentato dal 19,9% al 21,5%, variazione che supera la soglia di significatività stabilita (2 punti percentuali). L'ISA 520 richiede di approfondire.
Nota di documentazione: Nel memorandum di analisi comparativa, registrare lo scostamento osservato, la soglia di significatività stabilita in fase di pianificazione (ISA 320.A12), e l'indicazione che è stata richiesta una spiegazione della direzione.
Passo 2: Richiesta di spiegazione alla direzione.
Il revisore chiede alla direzione perche il ROE sia aumentato. La direzione spiega: "I volumi di vendita sono cresciuti del 12% grazie a nuovi clienti nel settore automobilistico; i margini operativi sono rimasti stabili; il patrimonio netto è aumentato naturalmente tramite l'accumulo di utili non distribuiti."
Nota di documentazione: Registrare la spiegazione della direzione nel file e documentare se la spiegazione sia plausibile sulla base dei dati operativi osservati (crescita dei ricavi, margini operativi, utili non distribuiti).
Passo 3: Verifica della spiegazione mediante evidenze indipendenti.
Il revisore verifica:
Nota di documentazione: Nel fascicolo di revisione, allegare un'analisi dei componenti dell'utile netto (gestionale, straordinario), una riconciliazione del patrimonio netto all'inizio e alla fine dell'esercizio, e una nota sulla coerenza tra la crescita dell'utile dichiarata e la crescita dei ricavi operativi osservata durante l'audit.
Conclusione:
Lo scostamento del ROE dal 19,9% al 21,5% è spiegabile tramite la crescita della redditività operativa (aumenti di ricavi) e la ritenzione di utili. La spiegazione della direzione è supportata da evidenze indipendenti. Non esiste indicazione di manipolazione di utili o di problemi di continuità aziendale. L'aumento è sostenibile sulla base della base operativa della società.

Utile netto 2024: EUR 3.850.000
Patrimonio netto al 31.12.2024: EUR 18.200.000
Patrimonio netto al 31.12.2023: EUR 17.600.000
Patrimonio netto medio: EUR 17.900.000
ROE 2024: 3.850.000 ÷ 17.900.000 = 21,5%
ROE 2023: EUR 3.420.000 ÷ EUR 17.200.000 = 19,9%
Scostamento: +1,6 punti percentuali
Ricavi 2024: EUR 42.300.000 vs. EUR 37.750.000 (2023): crescita del 12,1%. Coerente con la spiegazione.
Margine operativo lordo 2024: 12,8% vs. 2023: 12,6%. Variazione minima e non significativa.
Dividendi distribuiti nel 2024: EUR 1.200.000, inferiore all'utile netto di EUR 3.850.000. Cio significa che EUR 2.650.000 di utili sono stati trattenuti e aggiunti al patrimonio netto.
Nessun evento straordinario che avrebbe potuto alterare artificialmente l'utile netto (ad esempio, guadagni su cessioni di immobilizzazioni).

Cosa dicono i revisori e gli ispettori

Consob ha riscontrato in numerosi fascicoli che il calcolo aritmetico del ROE e generalmente corretto, ma il revisore non documenta il motivo per cui lo scostamento osservato è stato ritenuto spiegabile. L'assenza di una nota di valutazione nel file significa che, a posteriori, non e possibile verificare se il revisore abbia effettivamente esaminato l'anomalia o se l'abbia semplicemente accettata.
In secondo luogo, molti revisori non colgono il collegamento tra anomalie dell'ROE e rischi di continuità aziendale (ISA 570). Un ROE in rapido declino in un settore dove il benchmark di settore resta stabile puo segnalare che l'entita sta perdendo competitività e meriterebbe un'analisi di going concern approfondita. L'ISA 315.33 richiede esplicitamente che il revisore consideri gli indicatori di performance finanziaria come parte dell'identificazione dei rischi.
In terzo luogo, quando il patrimonio netto diminuisce mentre l'utile netto rimane stabile (causando un ROE piu alto), il revisore non sempre indaga se tale diminuzione sia dovuta a distribuzioni di dividendi, riacquisizioni di azioni proprie, o perdite non ancora contabilizzate. Questa indagine è richiesta dallo ISA 315 per identificare rischi nascosti.

ROE vs Rendimento del Capitale Investito (ROIC)

L'ROE misura la redditività per gli azionisti; il ROIC misura la redditività di tutto il capitale investito (patrimonio netto piu debito). L'ISA 520 richiede che il revisore scelga i rapporti analitici appropriati in base ai rischi specifici dell'entita e alla natura della sua struttura di finanziamento.
Per una società con una struttura di capitale prevalentemente azionaria (basso debito), l'ROE e il ROIC sono simili. Per una società altamente leveraged, i due rapporti possono divergere significativamente. Se una società aumenta il suo leverage (prende in prestito a bassi tassi) e reinveste il capitale in progetti ad alto rendimento, il ROE può aumentare mentre il ROIC rimane stabile. Il revisore che analizza solo l'ROE senza considerare il ROIC e la struttura di capitale potrebbe non cogliere tale dinamica.
In pratica: una società manifatturiera con ROIC del 15% e ROE del 22% segnala che il leverage sta amplificando i rendimenti per gli azionisti. Questa struttura di capitale puo essere sostenibile, ma aumenta il rischio finanziario (ISA 315) e nella valutazione dei rischi di continuità aziendale.

Termini correlati

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Margine di utile netto: La redditività dei ricavi è una componente della decomposizione DuPont del ROE.
Metodo del patrimonio netto: Il trattamento contabile delle partecipazioni in collegate che influisce sul patrimonio netto consolidato.
Rapporto debito/patrimonio netto: Il rapporto tra debito e patrimonio netto. Influenza sia il ROE che il rischio finanziario complessivo.
Procedure analitiche: La procedura di revisione richiesta dall'ISA 520 per valutare rapporti come l'ROE.
Continuità aziendale: Un ROE in declino può segnalare problemi di sostenibilità a lungo termine, specificamente affrontati dall'ISA 570.
Rischio di errore significativo: Il ROE anomalo è un indicatore di performance finanziaria che l'ISA 315 richiede di considerare durante l'identificazione dei rischi.